Keep投资价值几何？6月30日，国内*的在线健身平台Keep Inc.(下称“Keep”)启动招股，将在7月12日正式上市。根据港交所信息，Keep计划全球发售1083.9万股，其中国际发售975.5万股，公开发售108.4万股，另有15%的超额配股权。

　　招股书显示，若以发行价中位数每股45.19（每股发售价区间28.92-61.46）港元计算，Keep本次募资净额为3.66亿港元，若超额配股权获悉数行使，则募资额为4.37亿港元。

　　简单来说，市场普遍预期港股IPO市场于下半年明显改善，资本市场情绪或迎反转，港股新股表现相对更值期待，加之历经疫情三年，健身领域得到价值再塑。同时，近年来Keep基本面持续优化，逐步打造线上线下一体、软硬件融合的生态闭环，从社区向运动科技平台蜕变，对应增强了稀缺性及成长性等，实现内在价值升维。

　　近年来，中国线上健身行业发展迅速，特别是疫情倒逼大众健身意识全面提升，加上“刘畊宏”等现象级IP出现引领新一轮热潮，带动健身行业格局向线上倾斜，使其发展机遇愈发明朗。但不可否认，这一行业的内部竞争也异常激烈，例如抖音、B站、小红书等纷纷抢滩内容领域，华为、小米、苹果等多有布局硬件领域。

　　相较于泛内容平台，Keep具备数据沉淀能力、定制增值服务和硬件实力，能够提供更完整的产品和服务。例如，Keep可以基于海量健身数据为用户提供个性化的健身方案和指导，或是通过智能手环和其他智能设备提供硬件支持，使用户跟踪和管理自己的健身进程，为用户带来更优质的体验。

　　相较于传统硬件厂商，Keep建立了完备的内容生态，以及对内容偏好具有更强的把控能力，更能满足用户的需求，提升用户体验及增强用户粘性。且值得一提的是，构建优质的内容体系通常并不是硬件“接入”型玩家所擅长的，同时相比多数软件模式，内容平台的经营更需要时间沉淀，竞争门槛较高，容易强者恒强。

　　对比传统消费品牌而言，Keep具备科技基因，擅长用科技力赋能产品力。其已建立由尖端技术驱动的平台，通过专有的AI技术赋能开发自有品牌运动产品，且可以结合强大的数据沉淀能力更好地洞察用户需求，持续为用户带来优质产品和服务。一个较好的例子是Keep今年3月份发布的体感运动主机KeepStation。据悉，这款产品的配件K豆搭载了六轴传感器，可以记录用户移动方向和加速度变化，精准识别用户动作，从而为用户提供更多实时指导。

　　另从渠道和品牌来看，Keep本身是中国*的线上健身平台，拥有垂直、精准流量的高势能渠道，可以高效匹配用户，实现销售转化；基于持续输出专业化内容，Keep逐渐沉淀专业化的品牌形象，与“健身”形成更强的品牌关联，在抢占消费者心智高地上具有优势，有望进一步拉开竞争距离。

　　再者，回到资本市场视角，Keep锁定“运动科技*股”，其上市后有望借力资本加速释放这种稀缺性优势，进一步突围。结合上文描述亦可见，线上健身行业仍是充分竞争的互联网领域，决定头部企业的先发优势显著，上市后Keep的行业地位将更加强势，也将更有机会抢占市场。

　　整体上，Keep的业务边界从内容延伸到硬件并打通了场景，由此形成多条增长曲线：会员订阅及线上付费内容、自有品牌运动产品、广告及其他，其又共同构成了一个覆盖用户整个健身生命周期的闭环生态体系星空体育·(中国)官方网站。

　　究其内里，Keep以多层次的优质内容和科技为抓手，迅速吸引广泛用户并将其沉淀在平台上，实现内容创收，聚集精准流量。例如，在课程设计上，Keep兼顾了专业性和大众性，并通过AI对各种健身模组排列组合，形成匹配个人的健身计划，从而帮助用户降低运动门槛，赋予用户良好体验，提升用户需求和付费意愿。

　　在此基础之上，Keep瞄准居家健身场景逐步切入硬件领域，例如研发Keep跑步机、动感单车，为用户提供软硬件交互的健身体验，进一步解决用户时间碎片化、缺乏专业健身场地的痛点，并推出配套运动产品包括健身装备、服饰、食品等，全面覆盖用户“吃穿用练”的需求。

　　商业的层面，Keep打通内容与硬件后提升业务协同效应，硬件本身作为一种高转化和高留存的流量入口，有望反哺线上内容端。Peloton也用数据证明了硬件的入口价值。同时，中国用户天然对硬件的付费意愿度更强，且个性化、专业化健身需求日益凸显，使上述业务即自有品牌运动产品业务成为重要的盈利点。

　　还值得一提的是，Keep还通过自营Keepland健身中心及与第三方合作推出精选健身课程，补齐家庭场景之外的健身场景，进一步提升用户参与度，创造更多交叉销售的机会。同时，Keep还在挖掘更多新增长点，比如通过智能化提升用户的增值服务，依托虚拟体育赛事开启奖牌业务，持续纵深健身生态布局。

　　2019至2022年以及2023年*季度，Keep收入始终保持增长，非国际财务报告准则下，其*季度经调整后净亏损金额明显收窄。

　　用户运营数据上，2019至2022年Keep的平均月活跃用户、平均月度订阅用户及平均月度运动产品客户均保持增势。2023年一季度或受疫情初步放开扰动而有所下滑，但每名月活跃用户的季度平均年支出显著提升。进入四月后，月活数据回升，运营指标已经回到了正常水平。

　　并且，具体到自有品牌运动产品来看，Keep的商业化已经小有成就，在一些品类占据不俗市场地位。keep智能单车为例，截至2022年，按累计单车销售的商品交易总量计，其在智能单车的销量排名*。瑜伽垫品类为例，按商品交易总量计，其是2022年中国*的瑜伽垫品牌，市场份额为18.3%。

　　有鉴于上述，相信未来Keep的收入及盈利基础均有望逐步向好，从根本上增强其可持续发展能力。同样，也使Keep有望从中创造更高的价值。

　　中国健身发展及服务水平偏低，传统健身模式为初学者设置了较高的进入门槛包括课程较昂贵、时间及地点受限等，且在中国低线城市不易获得。相比之下，线上健身更能满足全民健身需求。同时，大众的线上健身意识已形成，这种习惯的改变不可逆转。

　　根据灼识咨询，中国健身市场规模预计在2027年突破2万亿元，完成翻倍增长。其中，线上健身市场的占比将逐年提高，预计在2027年达约61.8%，2022至2017年的复合年增长率远超线%。

　　这在一定程度上决定，当下的在线健身头部企业更具商业潜力和价值。看回Keep，其已为把握这一市场机遇做好诸多准备，未来有望释放更大的成长势能。

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